编者按:由于短期流动性改善和政策实质放松均不见迹象,因此目前仍然处于震荡筑底的过程;不过,在节后资金面有望转好的预期之下,市场短期或将迎来新生机,做空动力的释放已经进入尾声,大盘将进入探底、寻底、筑底反弹三步曲。券商最新评级,27只价值个股跌无可跌。

　　报告关键要素: 公司主要从事中枢神经药物制剂及原料药的生产和销售,国内唯一专注于中枢神经药物细分市场,药物产品线年内公司仍以麻醉镇痛业务为主,随后精神类药物业务有望超越麻醉镇痛业务。中枢神经系统药物属于政策严格监管市场,行业高壁垒、高毛利、低竞争。

　　公司也是目前上市公司中精神疾病领域稀缺的投资标的。 投资要点: 右美托咪定上市,成为新的业绩增长点:右美托咪定具有较强的镇静作用,相比有较强镇痛作用,并可减少阿片类镇痛药用药量,可部分替代使用;且价格高,利润空间大。目前市场只有恒瑞医药(600276)一家,2011年销售收入预计在1.5亿元左右,基本在大城市及三甲医院推广和使用,即将度过产品培育期与宣传期;公司利用的销售渠道,有望快速打开市场,成为公司2012年业绩新的增长点。

　　公司新产品储备丰富,未来多个新品种有望获批上市:麻醉镇痛药,丙泊酚预计2012年2季度获批,枸橼酸芬太尼、瑞芬太尼有望2012年1季度末获批上市;一类新药心血管药物盐酸埃他卡林及片剂正在报批中,由于是我国一类化药,预计审批时间较长;精神用药盐酸度洛西汀肠溶片、阿立哌唑片剂有望2012年底至后年初获批;草酸依地普伦还在申报准备中。

　　精神类疾病的重视程度逐渐增加:抑郁症已成为世界第二大疾病,中国抑郁症患者估计总数达2600万人,其中50%-80%患者不寻求治疗,而全国市级以上非专科医院对抑郁症患者的识别率还不到20%。随着国家和民众对精神类疾病重视度的加强,医生诊疗水平的提高,精神类疾病的药物市场将会逐渐放大,且公司也是此领域上市公司中的稀缺投资标的。

　　盈利预测与投资建议:预计公司11-13年的收入为14.9亿元、17.5亿元、20.4亿元,EPS分别为0.46元、0.65元、0.88元,给予公司\增持\评级。 风险因素:新产品的审批与上市低于预期;药品降价。

　　我们认为:锑的需求比较传统,平稳,对价格更多的是抑制作用;而锑的供给近年来则受到中国政策限制,加上国内几个大企业已逐步掌握定价权,因此锑价对供给变化的弹性更大。

　　资源集中地、技术领先、规模化生产加工基地、消费大国等优势,共同决定了中国在全球锑产业的主导地位。中国锑企业,实际上掌握着全球锑行业定价权。

　　1. 锑供给-中国主导全球: 中国在锑资源、锑矿产量、锑品三个环节的全球占比分别达到50%、80%、90%以上。近年来,国家通过矿管、安全、环保三大门槛, 对锑行业进行整顿,行业进入有序竞争阶段。由于占有明显的市场份额优势,闪星锑业和辰州矿业两大寡头,实际上掌握着全球锑行业的定价权。

　　2. 锑需求-中国贡献主要增量:全球来看,中国的锑消费结构已经向发达国家靠拢,锑的消费结构基本稳定。2006 年以来,由于中国汽车和电子产品高速增长,其对阻燃塑料的需求,贡献了的全球锑消费的主要增量。预计11-14 年,全球锑需求将处于6%的平稳增长状态,中国阻燃剂市场仍是未来行业需求增长的主要驱动力。

　　3. 锑价-在供需面支撑下有望维持高位:预计未来几年,由于供给受限,锑价仍可维持高位;但需求平稳,对锑价大幅上涨会有抑制作用,因此,在目前情况下, 锑价维持高位震荡的概率较大。需要重点关注的是,如果未来冷水江地区环保整治力度加强,则锑价有望再次大幅上涨。

　　4. 辰州矿业:锑矿和锑品产量与闪星锑业基本相当,两大龙头实际上掌握着行业定价权。公司精锑和氧化锑扩建项目已投入试运行,锑品市场占有率将进一步提升。我们认为,除了依赖外部金锑钨产品价格,公司自身的增长则主要来自两方面:

　　1) 通过内部挖潜、外向扩张两条路径,资源储量持续实现净增长,保证长期发展;

　　2) 业绩内生增长主要来自矿产金的增加,在建项目将自12 年起陆续贡献产量。

　　2011年12月27日,公司发布非公开发行股票情况报告暨上市公告书:公司本次共向6名发行对象非公开发行股本1790 万股,发行价格为12.85 元/股,募集金额为23001.50 万元,扣除发行费用1635.10万元,募集资金净额21366.40万元。本次新增股份将于2011年12月29日在深圳证券交易所上市,预计可上市流通时间为2012年12月31日。

　　公司本次募集资金主要投向系统集成与技术服务扩建项目、广播电视数字移动多媒体直放站发射设备产业化项目和技术研发中心扩建项目。 募投项目紧密围绕公司主营所涉足的通信和广电两大领域,其中通信领域主要是针对无线网络优化产品与服务链的升级和拓展,以扩充公司的技术服务网络,提升公司系统集成能力,扩大盈利来源。

　　在广电领域,广播电视数字移动多媒体直放站发射设备产业化项目的建设和达产有利于公司抓住CMMB无线覆盖快速增长的机遇期,进一步增强公司在该领域的竞争力,扩大公司在CMMB无线覆盖领域的优势。

　　定向增发的顺利完成,在整个经济形势不景气的形势下,不仅使公司具备了过冬的基础,更使公司具备了逆势扩张的条件。公司在无线覆盖领域的竞争能力将进一步增强。

　　公司我们预计2011-2013年归属母公司的净利润分别为7660万元、13356万元和18161万元,按增发后的公司股本计算,EPS分别为0.43,0.75和1.02元。维持公司\买入\的投资评级。

　　CMMB订单的收入确认时间的延后;烟易通的产能瓶颈;军工业务的推进进度。

　　林州重机坚持执行大客户战略,此次与平煤神马集团合作,有望在刮板机市场进一步拓展份额,加速公司增长步伐。

　　林州重机集团与平煤神马机械装备集团拟在河南省平顶山市成立注册资本为1亿元人民币的有限公司,其中平煤神马出资4600万元,占出资总额的46%;公司用自有资金出资4400万元,占出资总额的44%;新公司高管出资1000万元,占出资总额的10%;经营范围包括:重型刮板输送机设计、制造、加工,锻件、铸件加工等。

　　公司坚定不移大客户战略。包括国际巨头在内的许多企业都陆续加入国内煤机市场角逐并持续扩大产能。尽管煤机行业需求保持18%左右的增长速度,但是未来新增产能陆续达产行业竞争将愈加激烈。与大客户结成战略同盟将保证公司未来销售渠道畅通,为公司今后持续快速增长奠定基础。此前公司已与龙煤集团、辽宁铁法、陕煤集团签署战略合作协议。此次公司与平煤神马集团签署协议,将进一步扩大公司储备客户资源。

　　平煤神马机械装备公司集团背景优势。平煤神马机械装备集团有限公司是中国平煤神马能源化工集团有限责任公司的全资子公司,中国平煤神马集团是一家以煤炭采选、尼龙化工、煤焦化工、煤盐化工等模块为主导产业,是我国品种最全的炼焦煤、动力煤生产基地和亚洲最大的尼龙化工产品生产基地。旗下拥有平煤股份(601666)(601666.SH)和神马股份(600810)(600810.SH)两家上市公司,居2010中国企业500强第75位。集团计划 “十二五”末期煤炭销量突破1亿吨。平煤股份主营业务为煤炭开采和销售,2010年营业收入约230亿元,2011年1-9月份营业收入约188亿元。截至2011年9月底,公司营业收入和净利润同比增长8.85%和3.5%。优质客户储备保证未来销售。公司现有战略大客户储备已达四家,分别是龙煤集团、陕煤集团、辽宁铁法、平煤神马。

　　龙煤集团2010年原煤产量5494万吨;2010年以营业收入326亿元列全国煤炭百强企业第16位,2010中国企业500强194位。

　　陕煤集团2010年产煤7100万吨,销售收入515亿元,计划在“十二五”期间增加产能1亿吨,“十三五”期间实现产能3亿吨,进入中国煤企排名前三。

　　辽宁铁法,2010年煤炭产量2410万吨左右,本部有8个生产矿,1个在建矿,煤炭资源保有储量16.96亿吨。根据统计,林州重机四大客户未来年均设备需求将达到47亿元以上,是公司2010年营业收入的5.6倍。未来公司成长空间巨大。

　　公司管理层战略思路清晰。我们认为公司管理层战略思路清晰,在公司发展规划上步步为营,构成公司高速成长的基础。公司2010年与龙煤确立合作关系;2011年1月顺利登录中小板市场;1月下旬布局救生舱产品;2011年2月份公司推出股权激励计划,采掘项目负责人李子山独得近三分之一激励股权;4月上旬公司与陕煤旗下西安重工合作;4月下旬公司与辽宁铁法在调兵山市成立合资公司。公司通过资本市场融资后,快速推进项目合作,充分利用募集资金建立与大客户之间的贴身服务,有利于产品销售。虽然短期内还未见到投资回报,但是长期来看公司未来增长有保证。刮板机是公司未来盈利增长点。本次公司与平煤神马合作,重点针对刮板机产能扩张。刮板机是林州重机重要的盈利增长点之一,上半年公司刮板机销售突破1.25亿元,同比增长191.77%,我们预计全年刮板输送机收入将达到2.5亿元左右,2012年仍将保持40%以上的增速。

　　预计公司2011年和2012年EPS分别为0.44元和0.75元。按照12月22日收盘价10.76元计算,对应的市盈率分别为24.45倍和14.35倍,给予公司“增持”评级。

　　公司基本面无变化:海印股份最近三个交易日股价出现波动,我们认为主要原因在于:a.今年以来公司已经明显跑赢大盘和行业,短期存在一定补跌压力; b.近期零售行业下跌幅度较大,估值接近2008年水平,对公司估值形成压力。 但是我们认为,公司基本面无任何变化,行业景气越是下行,公司独特模式下的优势更需要深入挖掘。

　　目前行业确实面临中期景气往下的拐点:本次景气下滑和2008年不太一样。 2008年很快有4万亿出台,促进内需政策出台,最终拉动消费,并且当时很多业态、品类、区域竞争状况远不如目前激烈。而目前时点的情况是,流动性看不到放松迹象、内需政策纷纷到期且透支了未来需求、各业态、区域、品类竞争程度远胜从前。

　　传统依靠外延扩张、门店复制的增长模式面临拐点: 传统模式现时有三个风险,第一是租金持续上升的风险;第二是新店培育周期更久的风险; 第三是如果消费放缓,那么传统模式可能面临收入增速往下带动毛利率往下的风险。

　　海印模式有效对冲风险: a.租金上升风险:海印的所有项目成本都锁定在15-20年左右,基数很低兼且未来增幅可控; b.收入增速往下和毛利率往下的风险:海印一方面锁定租金成本,一方面出租合同锁定收入,至少2-3年合同,那么就是说未来2-3年的收入和毛利率是已知的。甚至在成熟项目上,由于租入租出的基数不同、提租的幅度和频率不同,其毛利率还有个稳步往上的趋势;c.无培育期拖长的风险:海印是转租模式,赚租金价差,一般开业就盈利。比如最近公司公告的花城汇项目,大业主给的免租期到2012年4月,我们现场调研的情况是估计春节后就开业,甚至还没开业就已经赚到两个月租金收入;d.增长点明确:海印近期公告多个大体量项目,共同的特点是成本极低、风险可控、政府有诉求,未来增长点确定。

　　投资建议:海印现在正处于一个从中小的、区域的商业运营企业向中大的、全国性的商业运营龙头转变的拐点。 从历史来看,公司有能力,有诉求;从成长空间来看,有储备项目,有政府支持;从行业趋势来看,公司匹配目前在二三线城市布局城市综合体的大趋势,能享受租金持续提升的行业趋势。我们维持公司买入评级,目标价26元。

　　研究机构:华泰联合证券 分析师: 胡骥 撰写日期:2011年12月29日

　　公司债改善债务结构:2011年三季报中,公司短期借款金额达到3.87亿元同比增加1.15亿元,新增短期借款主要用于归还1年内到期的流动负债。

　　同时由于基准利率上调,公司财务费用大幅增长,达到2358万元,同比增长57.5%。通过发行公司债,一方面可以改善债务结构,另一方面也可以提高公司的资金运用效率大股东增持,彰显投资价值:公司于2011年12月23日发布公告,大股东南方同正以平均23.48元/股的价格增持128万股上市公司股份,同时拟在未来6个月内增持不超过5%的股份。在近两天的股价非理性下降后,我们认为公司的投资价值凸显,一方面人工耳蜗将公司发展蓝海;另一方面公司完善抗生素产业链,从抗生素行业变革中发展壮大。

　　完善抗生素产业链,变革中发展壮大:受抗生素限制使用、价格下降等因素的影响,国内绝大多数抗生素生产企业收入及利润出现较大幅度的下降。

　　公司以头孢西丁为核心的抗生素业务逆势取得高增长,主要源于前瞻性的品种布局。近期公司利用行业变革进行产业链布局,收购台州一铭及盐城开元医药,拓展上游,降低成本,增强公司的竞争力。

　　人工耳蜗待爆发:力声特人工耳蜗四季度已正式销售,打破进口人工耳蜗垄断,有望凭借价格及语言优势实现进口替代,并释放国内被高费用压制的的复听需求。力声特人工耳蜗不只是故事,而将成为公司发展新的动力。

　　盈利预测:我们维持2011~2013年7.72、11.6和14.4亿元收入预测,调整EPS 至0.75元、0.76元和0.90元。看好人工耳蜗蓝海市场以及抗生素产业链的完善,我们维持“买入”评级。

　　研究机构:国泰君安证券 分析师: 高辉 撰写日期:2011年12月29日

　　蒙牛“问题奶”事件致使港股蒙牛乳业(HK2319)昨日重挫23.95%。由于蒙牛是光线传媒的重要广告客户之一,故市场对该事件表示忧虑。我们认为对光线传媒更多是心里层面的影响,其理由如下:1、此次问题奶为纸盒装纯牛奶,公司只负责对蒙牛酸酸乳的推广业务,产品类别差异较大;2、2012年蒙牛酸酸乳推广预算及方案已经敲定,故在收入上不会有影响;3、该事件负面影响远小于08年的三聚氰胺事件,故长期影响十分有限。

　　唐人神是国内率先成功打造肉制品纵向一体化产业链的区域龙头,核心竞争优势明显,成长模式清晰,盈利增长质量高。目前股价对应2012年15倍PE 和13年11.4倍PE,而饲料业的抗周期性较为明显,在宏观经济不景气的2012年属于较为理想的避风港,近期股票泥沙俱下提供了较好的买入契机,我们维持前期盈利预测,重申“买入”评级,目标价31.93元,对应2012年25倍PE,潜在获利空间超过65%。

　　研究机构:瑞银证券 分析师: 孙旭,唐骁波 撰写日期:2011年12月29日

　　公司计划未来2-3年将铁矿石和焦煤资源自给率分别提升至40%-50%和1/3。我们预计依靠公司目前拥有的铁矿和焦煤产量难以达到自给率目标,因此我们预计未来2-3年公司会继续通过收购资源资产以达到自给率目标。

　　瑞银认为铁矿石海运供需会从2014年才转为供过于求,并认为矿石价格在未来两年仍处于高位,我们预测12/13年铁矿石均价分别为157美元/吨,153美元/吨,同比分别下降4%/3%。我们认为支撑未来两年铁矿石价格的因素有:中国钢产量料继续增长;受政治因素影响,预计印度铁矿石出口逐渐减少。

　　我们认为在总产量未来增长有限的情况下,公司将通过调整产品结构来提升钢铁主业的盈利能力。考虑到船板需求短期难以明显复苏,公司计划将船板产量占比从目前的55%-60%逐渐降低至40%左右,提高高端的特殊钢,例如特殊用途管线钢,高强板,高档容器钢,汽车机械用钢等产品的产量占比。

　　激励计划修订方案获得证监会无异议审核。公司公告其A股限制性股票激励计划修订方案已获中国证监会审核无异议,同时董事会也表决通过了该修订方案,但其能否顺利实施还需要2012年1月16日股东大会的投票表决。市场认为公司此前公布的激励计划草案授予价格和行权条件较低,对公司管理层的激励作用不强,但是我们认为无论如何激励方案将核心管理团队与公司的经营更紧密地结合起来,在很大程度上实现了二者利益上的统一,未来对公司的经营发展有促进作用,所以我们对股东大会的投票表决持谨慎乐观的态度。

　　激励计划修订方案与草案比较变化不大。对比前后公告的两个方案,授予价格、授予方式、授予条件、解锁安排、解锁条件等内容均无变化,最显著的变动在于激励对象的变动,总经理窦启玲(兼董事长)、副总经理窦雅琪退出激励范围,原计划授予的股份分配给其余几位高管。大股东退出激励计划后,在股东大会投票表决环节的权重增大,机构投资者与个人投资者投票表决的权重相对削弱,双方如果不能有效沟通,其分歧会给投票表决带来不确定性。

　　持续看好公司较强的市场能力与逐步丰富的产品梯队未来发挥协同作用。公司肿瘤线产品在原有产品艾迪注射液、复方斑蝥胶囊的基础上,增加了洛铂、科博肽(癌症镇痛)等新产品,这些产品纳入到公司的销售体系后,我们预期会产生良好的协同作用。心脑血管产品线,在原有杏丁的基础上,2012年米槁心乐滴丸将获批,也将丰富心脑血管产品线的同时,发挥协同作用。投资建议:维持“增持-A”的投资评级,维持12个月目标价至25.20元。我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为0.72元、0.99元与1.34元。维持12个月目标价为25.2元,维持“增持-A”的投资评级。

　　研究机构:申银万国证券 分析师: 王华 撰写日期:2011年12月29日

　　事件:公司披露股权激励草案,共授予591.5万份股票期权,占总股本的0.99%,行权价为6.36,授予条件为(1)2011年度的净资产收益率(扣除非经常性损益)不低于11.6%,且不低于同期行业平均水平;(2)2011年度的营业收入较2010年度增长率不低于13%,且不低于同期行业平均水平;(3)2011年度的研发费用较2010年度增长率不低于15%。

　　授予与行权条件虽保守,但期权激励形式达到激励效果,且相对于公司超过2亿/年的管理费用来说又不会构成本压力。首先,我们认为公司作为陕西国资系统下的首家实施股权激励的上市公司,具有示范意义,因此在授予和行权条件上以保守基调为主;其次,公司选择期权而非限制性股票作为激励方式,显示了公司对股价及经营前景的信心;最后,作为地处市场化氛围偏弱的西北的军工企业,此次激励的覆盖面与份额已达到激励效果,但明后年224/448万元的成本相对于公司年超2亿元的管理费用不构成任何成本压力。

　　行业内生增长、海外市场与民用市场是公司的三大成长动力。(1)根据军工行业订单主要集中在每个五年规划的中间两年的规律,我们预计明后年行业增速超过20%.(2)我们按10个海外国家(平均4000~5000万/家)测算,公司在手海外订单超过4亿,且增速高于国内市场(通信军品的特性意味着取得当地市场的突破即可带来未来5年以上的持续订单),海外订单的确认是公司高于行业增速发展的另一大动力;(3)RFID或可成为公司实现跳跃式增长的另一驱动力。公司在无线电、信号处理领域具有深厚的技术积淀,因此进入RFID领域技术上不存在壁垒。从市场开拓的角度来看,预计将主要集中在非市场化(军队后勤、武警、渔政应急等)与半市场化的专用领域(金融等)。由于大客户的弹性,若下游客户认可解决方案,则RFID可快速贡献收入将超亿元。

　　股权激励的完成或可促进潜在的资产整合进程。公司作为陕西电子信息集团下属唯一上市公司,潜在的资产整合预期一直是投资价值中重要的一部分。电子信息集团下属除上市公司外还拥有雷达、导航等营收预计年营收在15亿以上的军工资产,股权激励的完成或可加速潜在的资产整合步伐。

　　维持“增持”评级。我们维持公司11-13年盈利预测至0.17/0.23/0.31元,复合增速30%。考虑到公司作为“大集团、小公司”下唯一资本平台尚未发挥作用,我们仍看好公司的长期成长空间,维持增持评级。

　　政策风险:国家政策推进慢于预期可能带来公司电子政务领域收入不达预期的风险,以及电子政务领域需求变更、公司优势削弱、竞争加剧的风险。

　　市场风险:公司集团管控产品推广慢于预期的风险,用户对公司BI产品接受程度慢于预期的风险等。

　　我们预测公司2011/2012/2013年EPS为0.57/0.78/1.06元,未来三年CAGR36%,当前价17.44元,对应2011/2012/2013年PE30/22/16倍;公司作为专注于政府和大型集团企业客户的报表管理软件企业,未来将长期受益“十二五”我国政府电子政务大发展和行业信息化水平的提升;同时公司涉足需求正处于启动阶段的BI市场,具有自主研发的BI产品,业务具有超预期的可能性;综合考虑公司成长性和当前行业估值水平(2011/2012/2013年PE35/24/18倍),按照2012年24倍PE,给予公司18.70元的目标价,对应2011/2012/2013年PE为34/24/17倍,首次给予“增持”的投资评级。

　　合肥科技农村商业银行(科农行)拟实施增资扩股,拟新增8.3亿股,增资价格2.42元/股。公司现持有科农行股份6063.27万股,持股比例为7.37%。拟投资6050万元,认购2500万股,参与科农行增资扩股。该议案涉及关联交易,关联股东回避后已通过董事会决议。本次投资金额6050万元占公司最近一期经审计净资产12亿元的4.79%,尚未达到公司最近一期经审计净资产的5%,不构成重大资产重组。

　　科农行成立于 2007年2月,成立之初公司即以4000万元认购4000万股参与设立。目前科农行注册资本为8.23亿元,若此次增资顺利完成,则其股本将扩充一倍变为16.53亿元。公司认购2500万股后,持有数量将增加至8563.27万股,占科农行本次增资完毕后注册资本的5.18%。

　　截止 2010年12月31日,科农行资产总额227.07亿元,净资产10.86亿元;2010年实现营业收入5.70亿元,净利润2.20亿元。净资产收益率为20.26%;截止2011年9月30日,科农行资产总额 277.20亿元,净资产14.31亿元;2011年前三季度实现营业收入5.18亿元,净利润2.13亿元。

　　银行的质地较优异,虽未披露分红情况,但我们认为至少从长期来看,增持科农行有利于公司长期收益,因为未来城商行的上市是大概率事件,虽然短期IPO 日程表没有排出,但中长期一旦成功上市即可为公司带来更为可观的投资效益以及分红收益。

　　我们维持公司2011-2013年全面摊薄后EPS 分别0.99(其中主业0.74元)/0.92/1.06元,以2010年为基期未来三年CAGR24.6%,认为公司合理价值在18.40元,对应主营业务2012年20倍市盈率。我们认为近期零售股普遍大跌,部分优质龙头百货企业由于部分机构调整仓位被错杀,合肥百货较为稳健的持续扩张能力、未来受益于安徽居民消费升级的潜力、区域垄断优势和美誉度以及自身品牌调整的积极因素,都是我们较为看好的亮点。目前13.80元价格(2011年主业18.6X 市盈率)甚至低于2008年11月出现的最低当期18.8X,因此股价低估且安全边际较大(增发价17.55元),强烈推荐。

　　研究机构:申银万国证券 分析师: 王胜 撰写日期:2011年12月29日

　　新签三个战略合作协议:公司公告分别与河南昌建地产发展有限公司、海南万勃投资有限公司、四川省意德实业有限公司签署了战略合作协议,各合作方选择公司为其指定的重点装修施工承包商,公司承诺在价格上给予各合作方最大的优惠,有效期一年。此协议仅为意向性协议,具体项目的工程施工合同尚须公司与各合作方另行协商签订。

　　公司具备强大的新客户开拓实力,我们相信这只是一个开始:此次签战略合作协议验证了我们一直坚持认为的“目前恒大业务占比较高是由于公司产能有限,但公司实力雄厚,开发商选择品牌装修商合作也是大势所趋,公司要拓展新客户并没有太大障碍”。我们认为新客户的持续开拓是公司成长的必经过程,这只是一个开始,单一客户的增速并不构成公司发展的制约。

　　四条路径保稳定增长:丰富的经验、强大的品牌、新进完善的营销网络和激励机制、大量超募资金能够使公司通过以下途径在地产调控的背景下保持稳定增长:1、即使恒大提供总的装修业务量保持在150亿左右不增长(根据销售面积匡算),公司在恒大装修供应商中的占比依然能够提升,这主要取决于公司对恒大现金流情况的评估,而我们分析认为恒大12年的现金流较11年将有所改善(详见《广田股份(002482)--调控之下仍可稳定增长》 2011/12/27);2、公司可在公装和新客户方面拓展;3、通过申请高新技术企业获得所得税率上的优惠;4、对超募资金进行有效使用,通过收购等方式迅速获取优势渠道。

　　维持“买入”评级:我们保守估计公司11、12年的EPS 分别为0.90、1.35元,对应的增速分别是30%、50%。鉴于住宅精装修是大势所趋,住建部长也明确表示“十二五”要大力推广全装修房,公司作为住房精装修的龙头,享受行业自然发展和市占率的提升,能够长期维持30%~50%的增长,理应享受12年25倍PE,维持“买入”评级。

　　公司全资子公司厦门君尚世纪投资有限公司与厦门市国土资源与房产管理局、厦门市土地开发总公司签订合同,受让位于厦门市思明区的会展北地块,该地块占地面积9656平米,商业建筑面积5万平米。本次土地转让价款为人民币1.94亿元,该资金为公司自有资金。

　　2.24亿元(含税)受让此地块。如果只考虑契税(假定5%)和印花税(假定0.05%),则公司的含税受让成本为2.04亿元,低于之前预期的成本。若该地块的建设及开设商场等费用维持之前预计的4.08亿元不变,则总投资额约为6.02亿元,折合建筑面积投资额为1.21万元/平米。公司在厦门已有三家门店(两家直营一家加盟),我们认为此次大体量门店建成后将进一步完善公司在厦门地区的布局,有利于公司扩展连锁门店网络,且自建商场有利于建立稳定的经营场所,规避租金风险,扩大市场影响力和提升行业地位。

　　根据2010年报表显示,厦门地区门店的净利润为7822万,占当年公司净利润的16%左右,是仅次于深圳地区的第二大盈利强势区域。我们认为公司强势地区加密布局,且以自有物业形式展店,一方面巩固了现有厦门地区的垄断优势,另一方面也提高了目前仅为3.3%自有物业比例的困局。从公司目前异地布局来看,厦门、南昌、东莞经营已经确立了较强地位,而北京、长沙以及苏州地区盈利能力持续改善。公司4Q2011连续开业四家门店,短期虽有一定业绩压力,但我们认为未来次新地区业绩的改善、加上整体门店的规模效应,是2012年公司业绩能较为稳健发展的主要驱动力。

　　我们维持公司2011-2013年EPS 分别为0.82/1.10/1.43元的预测,以2010年为基期未来三年CAGR 为33.1%,六个月目标价27.50元,对应2012年25倍市盈率。我们给予公司较其他百货高五倍的市盈率,因为我们认为从长远来看,公司外延扩张积极、内生稳健增长,有理由享受较高的估值水平。目前由于百货零售行业整体下跌,股价有所回调,但无碍公司中长期的价值和较优秀的零售管理能力,维持买入。

　　公司基本面无变化:海印股份最近三个交易日股价出现波动,我们认为主要原因在于:a.今年以来公司已经明显跑赢大盘和行业,短期存在一定补跌压力; b.近期零售行业下跌幅度较大,估值接近2008年水平,对公司估值形成压力。 但是我们认为,公司基本面无任何变化,行业景气越是下行,公司独特模式下的优势更需要深入挖掘。

　　目前行业确实面临中期景气往下的拐点:本次景气下滑和2008年不太一样。 2008年很快有4万亿出台,促进内需政策出台,最终拉动消费,并且当时很多业态、品类、区域竞争状况远不如目前激烈。而目前时点的情况是,流动性看不到放松迹象、内需政策纷纷到期且透支了未来需求、各业态、区域、品类竞争程度远胜从前。

　　传统依靠外延扩张、门店复制的增长模式面临拐点: 传统模式现时有三个风险,第一是租金持续上升的风险;第二是新店培育周期更久的风险; 第三是如果消费放缓,那么传统模式可能面临收入增速往下带动毛利率往下的风险。

　　海印模式有效对冲风险: a.租金上升风险:海印的所有项目成本都锁定在15-20年左右,基数很低兼且未来增幅可控; b.收入增速往下和毛利率往下的风险:海印一方面锁定租金成本,一方面出租合同锁定收入,至少2-3年合同,那么就是说未来2-3年的收入和毛利率是已知的。甚至在成熟项目上,由于租入租出的基数不同、提租的幅度和频率不同,其毛利率还有个稳步往上的趋势;c.无培育期拖长的风险:海印是转租模式,赚租金价差,一般开业就盈利。比如最近公司公告的花城汇项目,大业主给的免租期到2012年4月,我们现场调研的情况是估计春节后就开业,甚至还没开业就已经赚到两个月租金收入;d.增长点明确:海印近期公告多个大体量项目,共同的特点是成本极低、风险可控、政府有诉求,未来增长点确定。

　　投资建议:海印现在正处于一个从中小的、区域的商业运营企业向中大的、全国性的商业运营龙头转变的拐点。 从历史来看,公司有能力,有诉求;

　　从成长空间来看,有储备项目,有政府支持;从行业趋势来看,公司匹配目前在二三线城市布局城市综合体的大趋势,能享受租金持续提升的行业趋势。我们维持公司买入评级,目标价26元。

　　新版GMP 提高了对冻干设备的无菌隔离和灭菌的要求,自2010年3月发布以来,截止到12月初共有7批41家药企通过GMP 认证,其中生产冻干相关产品的企业有19家。目前我国正在运营的有冻干产品的药企接近500家,存量冻干生产线条。虽然目前市场仍存在一定的观望情绪,但根据98版GMP的实施状况,我们预计从2012年开始,相关认证到期的企业将参照已经通过新版GMP 认证企业的标准,缓慢开始推进现有设备的升级改造,这个过程将在2015年左右完成。作为目前国内冻干设备的龙头企业,东富龙将受益于生产线的升级改造过程,保持主营业务的稳定增长。

　　公司目前的主要产品全部集中于冻干系统设备,包括冻干机、自动进出料系统和无菌隔离装置。东富龙产品占整个冻干生产线年公司运用超募资金收购并增资德惠空调设备有限公司后持有德惠公司70%的股权,开始进入空气净化工程领域。这一收购将提升公司产品在冻干系统中的价值占比约20个百分点。另外公司拟与日本隔离器顶级制造企业AIREX 设立合资公司,目标投产无菌隔离系统100套/年。未来公司还将谋求在冻干全系统其他领域进行进一步的外延扩张,成为冻干全产业链的设备提供商。

　　2010年公司外销收入7300万元,我们预计2011年确认外销收入将达到1亿元,同比增长40%以上。11年公司外销收入占总营业收入的比例将达到15%,未来公司将进一步开拓海外市场,逐步扩大外销收入的比例。另外,由于外销产品的毛利率比内销高大约10个百分点,扩大外销比重将提升公司的盈利能力。

　　我们预计公司 11-13年EPS 分别为1.43,1.82和2.37元,对应12月28日收盘价38.00元的PE 分别为26.6,20.9和16.0倍。我们看好公司受益于新版GMP 认证逐步推动带来的制药装备升级需求,及通过产业链延伸进一步提升盈利能力,首次给予“推荐”评级。

　　公司地处湖北宜昌,宜昌是磷矿资源主要富集地,公司拥有1.5亿吨以上的磷矿资源,远景磷矿资源拥有量更加丰富;公司贵州宜化、内蒙宜化以及新疆宜化尿素项目均位于煤炭、天然气富集地,且此等项目均有煤炭、天然气等配套资源;

　　宜昌本部DAP项目所在地磷矿资源丰富,成本优势明显,且公司已获得江家墩采矿权,2013年起磷矿石原料可逐步自供;贵州宜化、内蒙宜化、青海宜化以及新疆宜化的尿素项目以及PVC项目均处于西部资源(600139)富集区,生产原料成本和电力成本较低,综合生产成本远低于行业内平均成本;

　　尿素远景权益产能277.32万吨,国内第一;PVC 远景权益产能113.56万吨, 国内第一;烧碱远景权益产能104.605万吨;季戊四醇10万吨,国内第一, 全球第二;保险粉10万吨;DAP125万吨;

　　公司发布非公开增发预案及可研报告修订版,披露了非公开增发项目的最新进展情况。根据公司公告,目前大中型水电技改扩产项目已履行完毕备案及环评批复;增资临海电机建设小水电机组及特种电机产能项目已完成对现有资产评估,正在办理用地手续及环评;增资华都公司进行核电CRDM设备产能建设项目已完成资产评估及对另一出资方核动力院的无形资产评估,与普什宁江签订资产转让协议,并在宜宾国资委备案。我们对相关项目对公司的水电设备主业及新增核电设备业务产生的影响做点评。

　　公司在本部进行的技改项目以及在临海电机实行的小水电产能建设项目均指向目前制约公司大中型水电发展的产能瓶颈。通过扩产可以提升本部产能,而小水电产能的建设则有利于转移目前的小水电订单生产,从而提升本部产能的利用率,为水电行业高景气期的到来做准备。通过我们对水电设备行业的估算,“十二五”期间,常规水电将形成年均168亿的市场,抽水蓄能年均16.58亿,主要为大中型水电机组。公司作为国内大中型水电机组的主要制造商之一,在灯泡贯流和轴流转桨式机组方面具有一定的技术优势,预计有望分享其中10%的市场份额。海外是公司另一个可期待的市场,公司11月曾中标越南2.48亿设备成套订单,实现了海外市场的又一突破。

　　公司增资华都公司项目,将使涉足核岛控制棒驱动机构(CRDM)市场,该产品属核岛核心设备,毛利率可达50%-60%。从我们对该设备现有市场的了解,上海电气(601727)基本处于垄断地位,市场占有率超过95%,公司万事俱备,但如何能在市场上有所突破,我们将目光停在了公司的合作方身上。作为国内三大核设计院中历史最久,实力最强的设计院,背靠“第一央企”中核集团,背景优势毋庸置疑,能否在中核自身新建核电站中率先使用,将是公司CRDM业务突破的关键。目前公司项目进展顺利,但从工艺改进及生产进度上看,该项业务贡献业绩至少将在3年之后。

　　我们维持浙富股份的“增持”评级。订单仍是公司股价的主要驱动,而业绩方面也将随着在手订单的执行,而逐步得到释放。从公司公开披露情况看,2011年下半年公司订单低于我们的预期,我们下调此前盈利预测,暂时不考虑公司非公开增发的影响,2011、2012、2013年EPS为0.57、0.91、1.24元,对应目前股价的市盈率分别为28.36、17.81、13.11倍。给予2012年25倍市盈率,调整6~12个月目标价22.74元。

　　股价催化剂(正面):可再生能源发展规划正式出台,水电设备招标集中展开。东南亚市场订单出现大突破。

　　汉钟精机(002158)深度分析:业绩增长稳定,关注线[汉钟精机] 机械行业

　　报告摘要:公司主要产品有螺杆式制冷压缩机、螺杆式空气压缩机和真空泵等。其中螺杆式制冷压缩机主要应用于制冷工业中的大型商用中央空调设备和冷冻冷藏设备;螺杆式空气压缩机主要应用在工业自动化领域;真空泵是近年新发展的业务。

　　真空泵业务有较大的发展空间。近年来大量的有油真空系统已被无油清洁的真空系统所代替。我国干式真空泵的生产处于刚刚起步阶段,进口替代和市场开拓空间较大。公司一直从事线年开始生产螺杆式干式真空泵。预计今年销量可以达到400台左右。鉴于我国干式真空泵市场较大的发展空间,公司产品的技术指标及性能不逊于爱德华等国外品牌,且公司有可能进一步拓宽真空泵产品线,我们认为公司这一业务有较大的发展空间。

　　公司冷冻冷藏压缩机业务收入占比逐年提高。公司的制冷压缩机业务分为两类,一类是中央空调用制冷压缩机,另一类是供给小型冷库用的冷冻冷藏压缩机。

　　近年来,公司冷冻冷藏压缩机销售收入占制冷压缩机业务的比重逐步上升,从2006年的不到1%上升到2010年的约13%,今年这一比例可能会提升到18%左右。

　　目前,公司的冷冻冷藏压缩机业务下游主要应用在工业冷库中,我们认为未来可能会进入食品冷链产业。

　　公司空压机的主要产品是螺杆空气压缩机机体。面对激烈的市场竞争环境,与整机生产商相比,议价能力稍弱,且被下游组装企业压缩部分利润,毛利率与开山股份(300257)等整机生产商相比要低一些。我们预计公司未来几年此业务收入增速为15%左右,毛利率略有下降。

　　风险提示:制造业投资增速放缓。国家冷链发展速度低于预期。原材料价格和人工成本上涨的风险。募投项目的进展低于预期。市场开拓不利。市场竞争激烈。

　　海尔电器已是全球白电巨头,未来仍将立足于产品创新,通过品牌体系建设、渠道网络构建、海外业务拓展实现稳健成长。预计公司2011年、2012年eps为1.06元、1.21元,对应PE为8.1倍、7.1倍。12月28日公司股价8.57元,我们认为2012年12倍PE较为合理,六个月目标价14元,维持“推荐”评级。

　　我们认为,公司股东实力强劲,受到当地政府高度支持和关注。公司有着雄厚的资源和房地产开发、运营的商业基础,未来成长空间巨大。公司经营风格稳健,管理层策略灵活,能够较好的应对当前的市场变动。公司长期战略清晰,未来将偏重高端住宅的开发和商业地产的运营,目前公司已拥有较好的市场品牌影响力和较强的开发与运营实力。我们预计公司2011年至2013年的销售收入分别达72.13亿元、86.63亿元和110.89亿元,每股收益分别为0.40元、0.50元和0.73元,对应的PE分别为9.63、7.70和5.22。我们首次给予“推荐”的投资评级。按12年业绩10倍PE,三个月的目标价为5.00元。

　　事件:近期我们到公司实地调研,就彩电行业发展、智能电视和3D电视的推广情况、公司的成本控制能力等问题与公司进行了沟通交流。

　　观点:1、国内彩电行业增速平稳,产品结构优化是重点从历年国内厂商的销量变化可以看出,总销量基本保持小幅增长,2010年在海外销量大幅增长的情况下总销量增长幅度较大,今年总销量预计与去年持平。出口方面可能由于海外局势动荡存在小幅波动,但是就国内市场部分而言,国产品牌内销量维持在一个较为稳定的水平,今年大致为4000多万台,预计明年保持稳定。虽然当前家电下乡政策面临逐步退出、以旧换新也即将结束,但是对彩电行业的影响是暂时的,可能会存在短期的提前购买行为,但是政策的实施对居民彩电的需求总量影响不大。综合来看国内彩电行业的增速平稳。

　　对于彩电行业而言,不断推出新产品,通过优化高端产品的销售占比是提升企业盈利增长的重要来源。从产业在线的数据来看,彩电出口部分的LCD渗透率在今年的前10个月已经达到81.63%,内销部分的LCD渗透率在今年的前10个月达到了88.17%。

　　2、公司的产品结构优化业内领先根据中怡康数据显示:上半年海信平板电视销量占有率达到15.53%,海信LED电视零售量占有率达到21.38%,海信3D电视零售量占有率达到19.92%,海信网络电视的销售量占有率为22.9%,高居行业第一位。

　　从海信自身的角度来看,当前公司的LED电视出货占比约为60%、网络电视出货占比约为50%、智能电视出货占比约为7%到8%、3D电视出货占比约为30%、PDP电视出货占比约为5%。(备注:各产品类别是并行关系)。其中3D电视出货占比提升很快,从年初的3%~5%上升到现在的30%。智能电视出货占比也高于行业5%的水平。只有高附加值产品的占比提升,才能保证公司的盈利水平。

　　3、借助I’TV进入平板电脑领域I’TV,意为:我的个人智能电视。实现了大屏幕电视、小屏I’TV、智能手机间的“三屏互动”、“协同互传”,真正实现了随时、随地、随心观看电视,同时,植入智能推荐、社区交友等软件应用,该产品兼有网络、娱乐、PC及社交等功能。

　　2011年8月16日,海信推出全球首款个人智能电视I’TVM280系列;2011年11月30日,海信个人智能电视I’TV2M1101系列全新上市,显示了公司强劲的新产品开发和推广速度。根据IDC的预测,平板电脑的出货量2012年将达到820万台;海信电器通过电视应用巧妙地进入了这个新兴领域,同时也丰富了公司的智能电视产品体系。

　　4、模组自制持续推进降低成本液晶模组制造是平板电视的上游产业,海信电器在国内首家实现了模组与整机的一体化整合结构设计,并实现了背光、模组及至整机的一体化流水线制造,通过提高模组的自我配套能力能有效控制成本,提升整机毛利空间。目前模组自制率约为50%,希望2012年能达到60%~65%的自制比例。

　　结论:基于公司的行业龙头地位,公司在改善产品结构和控制成本方面优势明显,实现了内涵式的业绩增长。随着智能电视和3D电视的渗透率逐步提高,公司的业绩将稳定增长。预计公司2011年、2012年eps为1.36元、1.51元,对应PE为8.53倍、7.7倍。12月28日公司股价11.59元,我们认为2012年10倍PE较为合理,六个月目标价15元,维持“推荐”评级。

　　事件:公司12月28日刊登公告鉴于市场环境变化及公司战略调整等因素,结合公司募投项目进展的实际情况,将对公司募投项目“龙华家纺生产基地二期建设项目”和“龙华家纺基地综合楼项目”的内部投资结构及投资进度进行调整,“龙华二期项目”募集资金投资减少6880万元,全部用于追加投资“龙华综合楼项目”。调整后,“龙华二期项目”的建设投资减少为1.02亿,“龙华综合楼项目”的募集资金投资增加至1.48亿元,各自的投资进度也做出相应的调整。

　　点评:公司作为国内品牌床上用品龙头之一:以艺术家纺作为品牌内涵。目前旗下拥有富安娜、馨而乐、维莎、圣之花和劳拉夫人五个定位和风格不同品牌。比起罗莱和梦洁,富安娜更加注重独特设计和品牌塑造。

　　本次募投项目投资结构调整将放缓公司扩产步伐:根据公司公告显示,8月收购常熟伊思家饰用品有限公司的整体性经营资产,可为公司每年增加40万套中高档床上用品和室内装饰品。从而解决了目前公司一部分产能缺口问题。因此,公司本次消减募集资金投资项目“龙华家纺生产基地二期建设项目”从原计划的三栋厂房减少为只建设两栋,相应减少投资金额6880万元,将导致产能降低170万套,且建设周期从原计划20个月延长至27个月,预计2012年3月全部达产。我们认为,虽然收购伊思家饰40万套产能可以短期有效的解决目前产能缺口问题。但由于降低募投项目“龙华二期项目”中的减少170万套产能。因此,两者相比,从中期来看,本次募投项目结构调整将放缓公司扩产步伐。

　　从12月中旬召开的中央经济工作会议透露,明年国内房地产调控政策将继续保持高压,商品房销售可能将进入长时间的冷淡期。由于家纺产品与房地产景气度存在着一定的正相关关系。因此,本次募投项目调整导致公司产能扩张规模的减少,从另一角度看,也有可能是公司根据市场经营形势变化而做出的战略调整,已达到降低公司可能在未来面临房地产低景气度而导致的经营风险。

　　盈利预测与投资建议:公司登入资本市场后,依靠募集资金,外延扩张持续加速,加盟和直营双模式扩展齐头并进。

　　我们认为,由于富安娜在3家A股家纺上市公司中渠道规模最小。因此,公司渠道扩张步伐在未来仍将保持在30%左右高增速。加之近期公司召开的2012年春夏订货会数据令人欣喜,订货额增速达到40%,从而确保公司明年上半年业绩高增长。预计公司2011-2013年EPS为1.57元、2.26元和3.19元,对应PE分别为28倍、19倍和14倍,维持“推荐”评级。

　　风险提示:房地产市场长期低迷拖累家纺产品销售、原材料价格上涨,导致成本上浮、募投项目达产速度不及预期。

　　盈利预测。我们预计2011年公司可实现营业收入58.5亿元,同比增加4.6%,归属于母公司净利润1.2亿元,同比增长217.72%。

　　预计11-13年公司EPS分别为0.77、0.89、1.61元。对应最新股价的PE分别为13、12、6倍。此次非公开发行有利于公司实现煤电铝一体化进程,但近两年业绩超预期的可能性较小并且电解铝行业产能过剩依然严重,我们维持公司“审慎推荐”评级。

　　公司主要从事中枢神经药物制剂及原料药的生产和销售,国内唯一专注于中枢神经药物细分市场,药物产品线年内公司仍以麻醉镇痛业务为主,随后精神类药物业务有望超越麻醉镇痛业务。

　　右美托咪定上市,成为新的业绩增长点:右美托咪定具有较强的镇静作用,相比有较强镇痛作用,并可减少阿片类镇痛药用药量,可部分替代使用;且价格高,利润空间大。目前市场只有恒瑞医药(600276)一家,2011年销售收入预计在1.5亿元左右,基本在大城市及三甲医院推广和使用,即将度过产品培育期与宣传期;公司利用的销售渠道,有望快速打开市场,成为公司2012年业绩新的增长点。

　　公司新产品储备丰富,未来多个新品种有望获批上市:麻醉镇痛药,丙泊酚预计2012年2季度获批,枸橼酸芬太尼、瑞芬太尼有望2012年1季度末获批上市;一类新药心血管药物盐酸埃他卡林及片剂正在报批中,由于是我国一类化药,预计审批时间较长;精神用药盐酸度洛西汀肠溶片、阿立哌唑片剂有望2012年底至后年初获批;草酸依地普伦还在申报准备中。

　　精神类疾病的重视程度逐渐增加:抑郁症已成为世界第二大疾病,中国抑郁症患者估计总数达2600万人,其中50%-80%患者不寻求治疗,而全国市级以上非专科医院对抑郁症患者的识别率还不到20%。随着国家和民众对精神类疾病重视度的加强,医生诊疗水平的提高,精神类疾病的药物市场将会逐渐放大,且公司也是此领域上市公司中的稀缺投资标的。

　　盈利预测与投资建议:预计公司11-13年的收入为14.9亿元、17.5亿元、20.4亿元,EPS分别为0.46元、0.65元、0.88元,给予公司“增持”评级。

　　产品结构进一步理顺,价格体系还进阶调整。公司已经梳理了产品线,形成洞藏酒、内参酒、封坛年份、酒鬼酒和湘泉酒的产品结构。其中,主线年封坛酒、内参酒均销售过亿元,内参酒11年的单品销售收入接近3亿。洞藏和内参会维持高端产品定位,如果不考虑提价因素,仅按正常放量预计内参酒12年销售可达4亿。公司在尽快理顺酒鬼、封坛年份酒两大品系省内外价格差距,形成相对一致的市场终端表现价,为以后的提价做充分准备。公司加强了对湘泉品牌宣传的投入,预计销售规模可达2亿元以上。公司今年在河南建立了物流中心,便于湘泉系列的省外市场推广。

　　营销区域调整初现成效。公司在上半年调整了营销区域规划,形成“一个根据地,两个营销中心”的营销区域划分,意在提升区域营销效率。年初成立北方营销中心,下辖河北、河南、山东、北京、天津、山西。11月底,北方营销中心收入同比增长100%。7月初成立南方营销中心,下辖广东、广西、福建、江西、海南。11月底,南方营销中心收入比2010年全年增长120%。湖南是公司的根据地市场,截止11月底,收入比2010年全年增长近80%。2012年酒鬼酒的运营中心将迁到长沙,增设服务机构和人员,提高服务水平。未来公司会以两大营销中心为平台,形成3个过亿元的典型市场,打造20个千万收入的地级市场,50至100个百万级的县级市场。我们认为12年三个营销区增长势头依然强劲。

　　全国渠道布局完成,随后进入挖掘渠道潜能。公司目前经销商数量已从300多家增加到600多家,经销网络已基本覆盖全国。12年公司销售人员数量将在现有300多人基础上增加530人。公司与湖南商学院合作,成立“酒鬼酒商学院”,轮训销售人员,并且每年招收50至100名大学生加入销售队伍,提升销售队伍的专业性和服务能力。我们认为销售人员的增长是渠道深度分销的需要。

　　盈利预测和估值。预计公司2011年净利润1.15亿元,全面摊薄EPS0.36元,预计2012年净利润2.51亿元,同比增长116.9%,全面摊薄EPS0.77元,目前股价对应12年动态PE仅27.3倍,我们给予公司“增持_A”的投资评级。

　　风险提示:1)白酒行业受消费不振出现下滑的风险;2)省内市场竞争加剧的风险;3)省外市场扩张不利的风险。

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